山鹰纸业半年报点评:国外废价差拉大公司盈利能力环比改善 中报业绩略超预期 2019-09-04 04:25

  盈利能力环比改善,费用率有所提升。19H1公司综合毛利率为20.4%,同比-2.8pct;19Q2单季度毛利率为20.9%,环比+1.1pct,同比-4.5pct。箱板纸/瓦楞纸单Q2价格环比-7.9%/-9.7%,美废/国废价格Q2环比-23.7%/-4.2%。公司外废使用比例约为30%,Q2成本端环比-10.0%,价格端环比-9%,因此毛利率环比上升。由于原纸价格在18Q2达到峰值,公司造纸和包装业务收入均出现同比下降,费用率因此承压。19H1公司期间费用率为13.6%,同比+3.7pct。其中销售/管理/财务费用率分别为3.9%/7.3%/2.5%,同比+0.3/+4.1/-0.6pct。公司管理费用率出现较大幅度上升,主要因18H2公司收购并表WPT和凤凰纸业,导致管理类员工薪酬增加较多,伴随后期并表企业经营效率提升,费用率会有所回落。19H1公司净利率为8.2%,同比-6.1pct。由于账期延长销售商品回款减少,公司经营现金流净额下滑至5.5亿

  ,同比-15.0%(总收入占比72.2%);毛利率为24.3%,同比-4.8pct。19H1公司纸制品产量/销量分别为232.8/221.3万吨,对应平均单吨毛利885

  。1、公司北欧特种纸盈利能力强,19H1逆势实现净利润同比+11%。公司特种纸产能26万吨,预计上半年销量14万吨左右,对应吨净利1200

  /吨。公司19上半年共获批外废额度112万吨,外废使用比例约37%,成本端仍具备一定优势。19Q1包装纸销量95万吨,对应吨净利260

  。3、加速废纸浆布局,公司美国凤凰纸业12万吨废纸浆已启动技改,同时与战略合作伙伴通过创新合作模式达成30万吨再生浆供应协议,19年底公司可使用废纸浆将达到42万吨,一定程度缓解进口废纸量减少的压力,满足公司生产中高端板纸的美废刚需。

  ,同比-4.4%(总收入占比17.9%);毛利率为12.4%,同比+0.9pct。19H1公司瓦楞纸箱产量/销量分别为6.1/5.9亿平米,销量同比+1%。19上半年包装原纸价格下降,导致纸箱下降,公司包装业务收入下滑。原材料价格下降,公司高克重纸箱产品增加,推升毛利率上升。19H1公司废纸贸易实现收入7.7亿

  ,同比+339.9%(总收入占比6.9%);毛利率为3.1%,同比+2.5pct。废纸贸易业务收入大幅增长主要因18下半年并表WPT,受并表因素影响。通过收购WPT,公司在国内外布局了废纸纤维的高效回收和物流网络,未来将有利于公司获取具备价格优势的废纸原材料用作废纸浆生产。公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持“增持”评级。